國內建筑護筒價格在歷經一個多月的下跌之后，沖擊已接近尾聲，價格泡沫的擠出有利于后期護筒市場的平穩運行。在重新評估市場需求、庫存趨勢和貨幣環境等因素后，筆者認為目前護筒價格基本觸底，在護筒淡季消費因素消去、需求回升及社會庫存消化后，護筒價格會再次步入上漲趨勢。庫存見頂回落截止到9月11日，全國主要城市螺紋鋼庫存為412.290萬手，較上周減少7.440萬噸；線材庫存為131.918萬噸，較上周減少0.484萬噸。從8月初開始護筒價格大幅下跌，下游用鋼行業采購意愿下降，而同期生產并未有明顯下降，螺線庫存在經過一個多月的大幅上升之后，首次出現回落，說明在護筒淡季因素逐漸消去的同時，市場去庫存化的開始。

在本輪護筒價格下跌過程中，貿易商庫存大幅上升成為市場判斷護筒價格趨勢的主要因素。單從數據來看，螺線社會庫存的確處于歷史較高水平。但是從護筒廠家看，由于9月前訂單良好，產成品庫存目前處于較正常水平；從下游用戶來看，在8月護筒價格下跌后其采購意愿明顯減弱，存在減庫存的過程。貿易商庫存大幅上升是護筒廠家正常發貨和下游用戶減庫存的集中體現，從護筒廠家、貿易商和下游用戶綜合分析，庫存增加程度將明顯低于貿易商體現的數字增幅，市場擔憂情緒被放大。預計未來一段時間隨著下游終端采購正?；褪袌鰳酚^情緒增加，庫存會呈下降趨勢，護筒價格將恢復上漲。毛利處于盈虧平衡點目前螺線產品毛利從8月初的1000元/噸以上的毛利已經銳減至100-200元/噸，處于護筒廠家的盈虧平衡點附近。在護筒價格跌至成本后，國內小護筒廠家減產停產比例明顯增加，大護筒廠家也通過檢修減少產量，預計9月后國內產量將環比下降。

強勁需求延續基建和地產投資是護筒內需主要驅動力量。7月數據環比明顯下滑主要是基于施工淡季的影響，剔除季節性因素和庫存調整的影響，宏觀和下游數據表明國內護筒強勁需求一直在延續。首先，政府推動的基礎設施投資上半年保持高速增長，累計同比增長52%，而去年同期只有16%，占固定資產比重也繼續提高，達到33%，增速相比去年同期增加了4個百分點?；ㄍ顿Y的時間跨度使其不會在上半年匆匆淡出，而是在未來1-2年產生持續影響，下半年的基建投資仍將保持較高水平，對護筒消費是比較確定的利好因素。其次，房地產作為護筒下游需求占比最高的行業，上半年是弱項，隨著地產公司庫存下降和購置土地增加，下半年新開工環比增加是確定事件。8月房地產開工面積環比出現了14%的上漲，同比增幅為24.19%。房屋銷售面積同比繼續快速攀升，1-8月累計值同比增長42.9%，其中8月單月值同比增長達到85.1%。隨著房地產銷量大幅增加，開工面積將呈上升趨勢，對未來護筒需求產生積極影響。

另外，制造業PMI指數8月份為54.0，已經連續6個月維持在50之上，制造業回暖已經確立。貨幣環境好于預期2009年8月末，廣義貨幣供應量(M2)同比增長28.5%，增幅較上月末微升0.09個百分點；狹義貨幣供應量(M1)同比增長27.7%，增速較上月末高1.3個百分點；M1、M2增速雙雙升至歷史最高，剪刀差收窄至0.81，為年內最低水平，顯示了存款活期化的現象。繼7月份居民存款下降192億元后，8月居民存款再度下降719億元，儲蓄“搬家”的情況的延續可能會增加資本市場的存款流入。8月人民幣貸款當月新增4104億元，較7月有所上升，顯示貨幣環境較預期更為寬松。從8月份的數據來看，貨幣政策“微調”的幅度不大，當前并未出現收緊跡象。對于貨幣信貸環境，筆者認為在四季度翹尾因素影響基本消失后，CPI才會出現明顯的正增長，屆時貨幣政策也才有可能出現明顯收緊動作。

原材料價格止跌企穩在持續下跌近1個月之后，近日我國進口鐵礦石和國內礦價格均出現止跌跡象。當前品位為63.5%的印度礦報盤價格為81美元/噸(CIF)，河北地區品位為66%的鐵精粉價格維持在760元/噸(干基/承兌)。鐵礦石價格止跌一方面與國際市場對鐵礦石需求增加有關，另一方面國內鐵精粉價格已經跌至礦山的成本線附近，價格繼續下跌的空間有限。9月8日，河南省平頂山發生瓦斯***事故，河南省政府決定從9月9月起，對全省30萬噸及30萬噸以下礦井，凡未經批準生產的一律停工整頓，并對平頂山市157個礦井進行停產整頓。按照以往慣例，預計停產整頓將持續一個月至十一后。由于此次停產整頓面積較大，對近期全國范圍內的煤炭價格預計起到較好穩定效果。另外，國務院安委會于8月下旬至9月底在全國開展安全生產大檢查，煤礦將是重點對象，再加上山西煤礦整合談判正在進行中，尚未走到實質接管復產程序，相當部分的被整合對象的產量釋放有限，因此后期煤炭供應將被較好的控制，可有效抑制價格的下跌。

基差逐步回歸正常水平近期隨著護筒現貨價格的觸底企穩和期貨價格的持續下跌，期貨價差逐步縮小。截止到9月11日，螺紋鋼基差為-272，較8月13日的價差絕對值最大水平縮小235，線材基差為-236，較8月13日的價差絕對值最大水平縮小217。目前螺紋鋼與線材的基差逐步回歸到正常水平，同時隨著現貨市場的成交轉好，市場悲觀情緒減弱，現貨價格見底反彈，對期貨價格的支撐作用增強。目前護筒價格已接近底部，但庫存仍處高位，護筒廠家產量壓力猶存，短期內現貨護筒價格仍將承受庫存消化和需求增強確認的過程，難有明顯反彈動力，加上目前國慶因素影響逐步顯現，北方部分地區工程項目出現停工現象，預計9月護筒價格將在底部震蕩，四季度隨著需求持續釋放和市場去庫存化的進行，護筒價格回升概率大幅增加。